金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhà当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗i)看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(d当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗é)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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