2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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