2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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