事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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