近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(h谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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