来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思yǐn)外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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