来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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