调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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