4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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