原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业秋以为期句式特点，秋以为期句式判断普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿秋以为期句式特点，秋以为期句式判断元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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