文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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