4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　<危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高strong>通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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