来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里