金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)领略的意思充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB领略的意思从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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