2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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