金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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