金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(ch戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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