4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环随性是什么意思，女人随性是什么意思(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)随性是什么意思，女人随性是什么意思装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性随性是什么意思，女人随性是什么意思可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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