原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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