近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子黄山山体主要由什么岩石构成未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福黄山山体主要由什么岩石构成电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)黄山山体主要由什么岩石构成东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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