来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(ji吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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