金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也风味发酵乳是不是酸奶(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎ风味发酵乳是不是酸奶ng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对(风味发酵乳是不是酸奶duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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