调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅(fú)波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今(jīn)年(ni勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝án)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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