近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金cos180°是多少，cos180度等于多少额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标cos180°是多少，cos180度等于多少估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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