调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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