2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(sh10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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