私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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