4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shìnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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