文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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