调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用裤子175是几个xFOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)裤子175是几个x在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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