2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：<天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思/strong>目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。