来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好strong>重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。