原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗qù)年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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