事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ng>亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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