金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制一个男人出轨了还爱自己的老婆吗品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较一个男人出轨了还爱自己的老婆吗大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低(dī)估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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