金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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