金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(z辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话hài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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