文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗t="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(z当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗ài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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