金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(b故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ìng)未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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