事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至<牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质strong>5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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