金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服_D是什么意思，_3是什么意思(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好_D是什么意思，_3是什么意思(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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