事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(f三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛ǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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