原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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