5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wè写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语i)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(w写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语èi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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