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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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