一、“中特估”投资范(fàn)式之一：低(dī)估值、高分(fēn)红

　　低(dī)估值(zhí)、高分(fēn)红，是包括能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜明(míng)的共(gòng)同特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年(nián)初(chū)以来的(de)大幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)后，当前(qián)这些板块(kuài)估值仍处于历史平(píng)均(jūn)水平附近(jìn)。2）与此(cǐ)同时，能源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)股息(xī)率显著高(gāo)于市场整体，较高的(de)分红也成为其进可攻、退(tuì)可(kě)守的重要支撑。

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　　二(èr)、“中特估”投(tóu)资范式之二：政(zhèng)策的(de)持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政策(cè)持续支(zhī)撑(chēng)和催化，成(chéng)为“中特估”中“一带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商板块修复的(de)重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一带一路”十(shí)周(zhōu)年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄(é)深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在(zài)即的第三(sān)届“一(yī)带(dài)一路”国际合作(zuò)高峰论(lùn)坛，“一带(dài)一路(lù)”相关利(lì)好不断，板块行情(qíng)得到(dào)催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月(yuè)以来，数(shù)字(zì)经济上升为国家战(zhàn)略，相关政策密集(jí)出台。今年国务院改(gǎi)组(zǔ)又新设(shè)国家数(shù)据(jù)局(jú)。运营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三(sān)：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人(rén)民币升(shēng)值的全年宏(hóng)观主线驱动盈利(lì)能力(lì)修复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业(yè)链作为(wèi)原(yuán)材料高度依赖海外供应(yīng)、同时下游(yóu)需求基(jī)本集中在国(guó)内市场的(de)方向之一，将充分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙头盈利已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营商等之外(wài)，当前我(wǒ)们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型(xíng)银(yín)行等细(xì)分方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶(bó)制造业作为国(guó)家重点支(zhī)持的战略性产(chǎn)业(yè)之一，近(jìn)年来(lái)经(jīng)历(lì)了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气(qì)已在改(gǎi)善：一方面，随(suí)着全(quán)球航运市场需求正在增(zēng)长，带来包(bāo)括化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一方面，国(guó)企改(gǎi)革(gé)推(tuī)动(dòng)造船(chuán)企业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内船舶制造业(yè)已在逐步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢(huī)复(fù)良好。业绩确定(dìng)性(xìng)强(qiáng)，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经济(jì)增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高(gāo)。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注重投(tóu)资人回报(bào)，多(duō)家(jiā)公司发布(bù)股东回报计划，大幅(fú)提高分(fēn)红比(bǐ)例以及(jí)承诺未来几年高分红水平，给投资人(rén)带来(lái)确定性的(de)高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复(fù)苏(sū)大背景下(xià)融资需求回暖，基本面有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，板块估值也具备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三个月(yuè)超预期回暖，在(zài)稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的(de)政(zhèng)策基调下，后续(xù)信(xìn)贷(dài)、社融仍有(yǒu)望平稳增长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业绩稳定且高(gāo)分红的(de)板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大(dà)。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注(zhù)经济数据(jù)波动，政策超(chāo)预期(qī)收紧，美联(lián)储(chǔ)超预期加息等(děng)。

　　来源(yuán)：兴(xīng)证(zhèng)策略(lüè)

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