来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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