金融界5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息(xī为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)称本月MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调，但是(shì)机构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾在(zài)3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实际利(lì)率的(de)水(shuǐ)平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下(xià)调，四大国有银(yín)行协(xié)定存(cún)款和通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预(yù)计银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知存(cún)款利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近(jìn)期部分(fēn)银行调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是(shì)这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为(wèi)主(zhǔ)）发(fā)布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为(wèi)我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款维(wéi)持高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更多(duō)流(liú)向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升(shēng)、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行为(wèi)也属(shǔ)于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向(xiàng)于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味着长端(duān)利率仍(réng)有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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