公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，中国的国粹有哪些以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu中国的国粹有哪些)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代中国的国粹有哪些。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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