文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费元电荷e等于多少？支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)元电荷e等于多少？1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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